Mahle Metal Leve (LEVE3): após follow-on, BBI reforça venda, reduz preço-alvo e vê nova fonte de pressão para ações em 2024

As ações da fabricante de autopeças Mahle Metal Leve (LEVE3) seguem em queda na Bolsa após a companhia precificar uma oferta primária e secundária de ações a R$ 28 por papel, um dia após fazer uma grande reestruturação no follow on que fez com que o papel caísse 10,71% na terça-feira. Já às 12h23 (horário de Brasília), os papéis caíam 2,77%, a R$ 35,43.

Ontem, a companhia cortou à quase metade o número de ações a serem vendidas por sua controladora na oferta base, passando o volume para o lote adicional, em um ajuste feito uma vez que a empresa e os bancos coordenadores já teriam assegurado reservas suficientes para viabilizar a operação nesse novo formato, com oferta base reduzida.

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Assim, após reduzir a oferta secundária de 12,8 milhões de ações para 7,1 milhões, a Mahle Metal Leve precificou a oferta subsequente (follow-on) com um desconto de quase 23% em relação ao preço de fechamento de ontem ou 40% abaixo do preço da ação fechado no dia anterior ao anúncio de que estudava a oferta de ações, em 6 de outubro (quando fechou a R$ 46,80), aponta o Bradesco BBI.

Como parte da estrutura do negócio e para atrair o mercado, a Mahle Metal Leve concordou em distribuir um dividendo especial de R$ 711 milhões ou R$ 5,54/LEVE3.

“Se ajustarmos o preço de oferta pelo dividendo especial para um preço de oferta de R$ 22,46/LEVE3, os descontos saltam para 38% e 52%, respectivamente”, destaca o banco.

Para os analistas do banco, este desconto sugere que o acionista controlador não é sensível ao valuation atual e pode continuar a reduzir a sua participação de 61% para o mínimo de 50,01%.

O período de restrição expira no final de abril de 2024, resultando em um risco significativo de vendas (overhang, ou uma pressão nas ações) a partir de maio do ano que vem, uma vez que a alavancagem financeira da Mahle GmbH pode permanecer praticamente estável em 2,2 vezes a relação dívida líquida/Ebitda (lucro antes de juros, impostos, depreciações e amortizações).

A controladora deveria receber R$ 658 milhões de dividendos e a segunda oferta, mas em termos de balanço consolidado, a entrada de caixa da oferta primária é de R$ 202 milhões, enquanto há uma saída de caixa de R$ 292 milhões relacionada aos dividendos especiais pagos aos acionistas minoritários.

De forma a incorporar o follow-on, o BBI reduziu o preço-alvo para a ação LEVE3 de R$ 21,00 para R$ 20,00 para o ano de 2024, 29% abaixo do preço da oferta e 45% abaixo do fechamento da véspera.

“A recomendação de venda para LEVE3 permanece inalterada, uma vez que as ações estão sendo negociadas a 4,4 vezes o múltiplo EV [valor da empresa]/Ebitda para 2024 (abaixo dos 7 vezes antes do lançamento da oferta), resultando em um prêmio de 3% em relação aos pares locais”, aponta o BBI.