Fundos de eventos de Cisne Negro ganham força com maior busca por proteção contra catástrofe financeira

Os fundos focados em eventos de Cisne Negro passam anos esperando que os mercados quebrem. Enquanto isso, apenas o medo de que um colapso ocorra é suficiente para eles apresentem melhor desempenho.

Os produtos investem em opções que se beneficiam das fugas de volatilidade, estratégia que vem tendo mês positivo após o S&P 500 andar “de lado” em março e as ações de bancos mais investidas serem, sugerindo que uma crise aguda nos mercados levariam a grande prêmios.

Um fundo de risco de cauda (tail risk) com gestão ativa negociado em bolsa subiu cerca de 4% até agora em março, à medida que a turbulência bancária se aprofunda, a caminho de seu segundo melhor mês desde março de 2020, durante o início da pandemia.

Um pouco de calma voltou aos mercados financeiros no final da semana, com o mercado de ações terminando em alta e o Índice de Volatilidade Cboe, considerado o medidor de medo de Wall Street, recuando.

No entanto, os investidores continuam nervosos, como ficou claro depois que um aumento no custo para se proteger contra as perdas de crédito do Deutsche Bank AG levou ações de bancos europeus a uma queda. Legisladores de Washington a Frankfurt e Zurique continuam a tranquilizar os investidores sobre a estabilidade financeira, mesmo quando a confiança em vários bancos diminui.

“O recente desastre polarizou as alternativas defensivas de uma maneira positiva”, disse Kris Sidial, codiretor de investimentos do Ambrus Group LLC, cuja estratégia de risco de cauda saltou 7% na semana passada, quando o índice de volatilidade VIX disparou acima de 30. “Os investidores estão preocupados com algum tipo de contágio atingindo e seus portfólios sendo destruídos com isso.”

Os investidores que apostam que os problemas podem ser detectados e contidos podem se surpreender. Os bancos centrais agiram rapidamente para aumentar a confiança no sistema, mas até mesmo o presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, adverte que é muito cedo para cravar vitória após a turbulência das últimas três semanas.

“Vimos um aumento no hedge de cauda”, disse Chris Murphy, codiretor de estratégia de derivativos do Susquehanna International Group. “Continuamos a ver a compra de calls de VIX (apostas de que a volatilidade vai aumentar) desde o início da turbulência bancária.”

Pontos problemáticos nos balanços dos bancos estão surgindo em bancos de crédito regionais dos EUA, e as preocupações com a liquidez forçaram a aquisição do Credit Suisse pelo UBS mediada pelo governo suíço.

Até agora, a situação está longe da reação em cadeia de 2008, que envolveu inadimplência de consumidores em massa que se transformou em perdas generalizadas em títulos inventados por Wall Street em torno de empréstimos imobiliários. Desta vez, a fuga dos depositantes – e não empréstimos podres – deixou os pequenos bancos enfrentando fortes perdas.

O hedge de risco de cauda pode gerar grandes pagamentos em contrações bruscas e repentinas do mercado, como as que ocorreram em 2008 ou em março de 2020 – ao menos para investidores que podem tolerar anos de perdas. Quem investiu nesse tipo de produto perdeu dinheiro em 11 dos últimos 16 anos, de acordo com dados da Eurekahedge Pte.

Em comparação, os títulos do Tesouro dos EUA tiveram quatro anos de perdas nos últimos 20 anos e subiram 3,4% até aqui este mês. O ouro subiu 8% até agora em março.

“A maioria das estratégias de risco de cauda deve, em média, perder dinheiro”, disse Meb Faber, diretor executivo da Cambria Investment Management, que gerencia o Cambria Tail Risk ETF (ticker TAIL) – uma referência do setor. “É isso que se espera, não está errado.”

Fundos como Ambrus e 36 South Capital Advisors compram opções de compra fora do dinheiro (do inglês out of the money, sigla OTM)  no índice VIX ou opções de venda fora do dinheiro no índice S&P 500, entre outros. Cada uma dessas apostas se beneficiaria em momentos de turbulência do mercado, enquanto a volatilidade aumentasse e as ações caíssem.

Nesta semana, opções de compra de proteção no índice VIX sinalizaram que os traders se preparam para um salto na volatilidade daqui a alguns meses. Os contratos de venda pendentes no ETF Invesco QQQ Trust Series 1 subiram para uma máxima histórica nesta semana, com o setor de alta tecnologia visto como sujeito a uma grande reversão.

Embora a volatilidade deste mês ainda esteja longe de ser um evento de Cisne Negro, um movimento de mais de três desvios padrão da mediana, foi o suficiente para despertar o temor de uma nova crise e aumentar o interesse por seguros contra desastres financeiros.

“Nas últimas semanas, vimos uma recuperação notável nas discussões e na demanda dos investidores”, disse Diego Parrilla, diretor da 36 South, com sede em Londres. “Os investidores parecem cada vez mais preocupados que os problemas que estamos vendo possam ser a ponta do iceberg.”

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