Magalu (MGLU3) inverte sinal, após chegar a cair 11,5% com denúncia de irregularidade; Via (VIIA3) fecha em baixa de 6,19%

O Magazine Luiza (MGLU3) e a Via (VIIA3) divulgaram resultados do quarto trimestre de 2022 (4T22) que trouxeram pontos positivos, como uma forte geração de caixa devido à sazonalidade do negócio, contribuindo para redução de suas alavancagens financeiras.

Contudo, as duas companhias também fizeram dois respectivos fatos relevantes que trouxeram fortes ruídos para as ações nessa sexta-feira (10), conforme já projetavam analistas antes da abertura do mercado. As ações do Magalu chegaram a cair 11,50%, para R$ 3, mas zeraram as perdas no início da tarde, enquanto VIIA3 chegou a cair 13,40% e fechou em baixa. MGLU3 fechou em alta de 0,29%, a R$ 3,40, enquanto VIIA3 encerrou o pregão em queda de 6,19%, a R$ 1,82.

O Magalu publicou fato relevante a respeito de uma denúncia anônima alegando desvios de conduta em práticas comerciais, especificamente envolvendo bônus relacionados a compras de fornecedores, o que a empresa agora buscará apurar. A denúncia menciona três distribuidores, os quais ao longo do exercício de 2022 representaram, aproximadamente, 3,5% do valor total de compra de mercadorias da empresa, destaca o comunicado.

“Dessa forma, acreditamos que há espaço para uma reação negativa das ações no pregão, apesar dos resultados positivos do 4T22”, avaliou o Credit Suisse em análise no início da manhã. A XP também avaliou que o fato relevante poderia ofuscar os resultados, levantando preocupações quanto às políticas comerciais da companhia. O Itaú BBA também apontou temer que os investidores possam se concentrar nessas notícias negativas, criando alguns ventos contrários para as ações durante o pregão desta sexta.

Para a Genial, o Magalu reportou uma importante recuperação sequencial nesse trimestre, afastando o risco de liquidez que se alastrou no varejo ao longo dos últimos meses, mas a denúncia anônima tinha potencial de trazer ruído para os papéis.

Foi o que aconteceu durante boa parte da manhã, com a baixa também sendo intensificada por um dado de inflação medido pelo IPCA acima do esperado em fevereiro, o que pressiona empresas de consumo. Contudo, os papéis amenizaram as perdas ao longo do dia.

Em teleconferência, Frederico Trajano, CEO do Magalu, disse que “uma denúncia anônima ainda não investigada não deveria tirar o brilho do resultado apresentado no quarto trimestre”. “Fizemos um trabalho árduo e tem indicadores claros e concretos de que a empresa fez um bom trabalho no período”, apontou.

Já no caso da Via, os analistas destacam que a melhor geração de caixa merece destaque, sendo positiva em R$ 792 milhões, por conta da melhor dinâmica de estoques e fornecedores, ainda que haja mais controvérsias sobre o balanço em relação ao do Magalu (que foi visto como majoritariamente bom pelos analistas).

Porém, junto com os resultados, a companhia anunciou que Helisson Lemos, VP de Inovação Digital, renunciou ao cargo. “Enxergamos o anúncio como negativo, uma vez que Helisson era um executivo chave para o desenvolvimento do marketplace da Via, o que pode ofuscar os resultados”, avalia a XP.

Na mesma linha, a Genial destaca que o executivo estava na casa desde 2019 e foi uma peça-chave para o desenvolvimento do 3P da empresa. Assim, conforme define a casa, “entraram dois elefantes na sala”, que impactaram as ações na sessão.

Sobre o tema, Roberto Fulcherberguer, CEO da Via, disse em teleconferência que a saída de Lemos é “o amadurecimento de um ciclo”. “Ele cumpriu sua função”, apontou.

Os números das companhias

Magalu: expansão das margens

Voltando aos resultados registrados pelas companhias, o Credit Suisse ressalta que o Magalu registrou vendas totais recorde de R$ 18 bilhões (+15,5% na base anual), impulsionadas pelo comércio eletrônico (+15,9%) e lojas físicas (+14,7%).

O mix de serviços, comissões de mercado e repasse de inflação aos preços sustentaram uma expansão de margem bruta de 250 pontos-base na comparação anual, para atingir 27,8% das vendas.

Além disso, apesar dos maiores investimentos por conta da Black Friday e da Copa do Mundo, as despesas operacionais melhoraram 100 pontos-base na comparação anual, para 21,6% das vendas, atribuídas a despesas otimizadas de marketing e logística, bem como menores despesas fixas.

Como resultado, a margem Ebitda (Ebitda, ou lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização, sobre receita líquida) ajustada subiu 340 pontos-base na comparação anual, para atingir 6%. O Ebitda ajustado foi de R$ 674 milhões, ou avanço de 176,7% na base anual, superou as estimativas do mercado em 10%.

Além dos fortes resultados operacionais, as melhorias no capital de giro (estoque melhorado em 30 dias) sustentaram uma geração de caixa operacional de R$ 2,2 bilhões no trimestre. No entanto, resultados financeiros ainda “pesados” levaram a um prejuízo líquido ajustado de R$ 15,2 milhões (versus R$ 93 milhões de lucro ajustado no 4T21).

“Em suma, o Magazine Luiza conseguiu remar contra a maré e apresentar um forte conjunto de resultados, com crescimento acelerado, melhoria dos níveis de rentabilidade, geração de caixa operacional e ganhos de market share [participação de mercado]”, aponta o Credit Suisse.

O banco avalia ainda que o MGLU superou a Via em todos os aspectos, com exceção de um crescimento em lojas físicas ligeiramente menor ano a ano, embora ainda forte.

Para a XP, o Magazine Luiza reportou resultados do 4T22 em linha com o esperado, com crescimento de receita e geração de caixa positiva, mas margens ainda pressionadas, ainda que apresentando melhora – além das potenciais irregularidades em operações comerciais podendo levantar preocupações.

Danniela Eiger, Gustavo Senday e Thiago Suedt também destacam que, quanto à rentabilidade, a margem bruta se expandiu 2,5 pontos percentuais (p.p.) por conta de aumentos de preços de de taxas de comissão, enquanto a margem Ebitda ajustada cresceu 3,4 pontos no ano, mas ficou estável no trimestre por conta de menores investimentos em marketing e logística.

“Interessante notar que a companhia indicou que o ano de 2023 começou bem, com uma Liquidação Fantástica recorde, reforçando que esperam continuar crescendo com rentabilidade”, apontam os analistas.

Além disso, a empresa deu mais detalhes no avanço das novas categorias: i) KabuM! alcançou R$ 4 bilhões em vendas em 2022, com entregas já habilitadas em 600 lojas; ii) Netshoes reportou um lucro líquido de R$ 56 milhões em 2022; e iii) a inadimplência da Luizacred aumentou 1 ponto, para 10,2%.

“O Magalu reportou uma importante recuperação sequencial nesse trimestre, afastando o risco de liquidez que se alastrou no varejo ao longo dos últimos meses. Em nossa visão, avaliamos o resultado do 4T22 também como positivo, apresentando um prejuízo líquido muito menor do que o nosso estimado”, aponta a Genial Investimentos.

Diante de uma maior margem operacional e otimização das linhas de capital de giro, principalmente em relação ao giro de estoques, que melhorou de 117 dias para 87 dias, a companhia apresentou uma geração de caixa operacional de R$ 2,2 bilhões, reduzindo sua alavancagem financeira para 3,8 vezes (visão IFRS 16, incluindo arrendamento e excetuando recebíveis). Em visão do fluxo de caixa livre para o acionista (FCFE, “Free Cash Flow to Equity”) anual, houve uma geração de caixa livre de R$ 1,6 bilhão em 2022.

A Genial destaca ainda que o Magalu enxugou o seu parque de lojas em 2022, “uma correção perfeitamente natural para a saúde financeira do setor de varejo”. A diminuição em suas despesas fixas somada a otimização de despesas variáveis (marketing e logística) e à maior alavancagem operacional do período fez com que as despesas gerais e administrativas do Magalu ficasse em R$ 2,4 bilhões no trimestre (-4,4% ao ano), apresentando uma diluição importante na visão anual.

Para Itaú BBA, o Magazine Luiza reportou números positivos e ligeiramente acima de suas expectativas, com sólido desempenho em todos os canais de vendas, o que a reforça a recuperação no trimestre. Além disso, destacou a expansão de da margem Ebitda (Ebitda sobre receita), apoiada pela aceleração da margem bruta e despesas gerais e administrativas menores.

Via: geração de caixa em destaque

A Via, por sua vez, informou que o volume bruto de mercadorias (GMV, na sigla em inglês) do quarto trimestre subiu 5,7% na comparação anual, para atingir R$ 12,5 bilhões, impulsionado pelo desempenho sólido das lojas físicas (+16%), com recuperação do fluxo e conversão das vendas, que mais do que compensou o declínio no 1P (-6%), com o 3P (marketplace) estável.

Assim, a receita bruta cresceu 9% ao ano, atingindo R$ 10,4 bilhões, beneficiado por uma receita não recorrente de R$ 350 milhões relacionada à renovação da parceria com o banco Bradesco (+4,5% no ano excluindo este efeito), e pela recuperação do canal físico.

Já a rentabilidade foi o destaque negativo na visão da XP, com a margem bruta caindo 0,6 ponto percentual na base anual, e margem Ebitda caindo 4,6 pontos devido à forte base de comparação do 4T21 por conta de créditos fiscais e desalavancagem operacional. O prejuízo líquido totalizou R$ 163 milhões por conta de um resultado financeiro e impostos melhores que o esperado, enquanto a geração de caixa ficou positiva em R$ 792 milhões, por conta da melhor dinâmica de estoques e fornecedores.

A XP destaca alguns pontos a serem notados: i) o GMV do 3P cresceu 20% na base anual em dezembro e início do 1T23; ii) as perdas de crédito diminuíram 1,2 ponto no trimestre (para 4,6%), levando os níveis de provisão da carteira de crédito ativa para 11,4% (-0,3 ponto no trimestre e -1,7 ponto no ano) e  iii) os desembolsos de caixa de processos trabalhistas foram menores do que o guidance da companhia para 2022 (-R$ 1,2 bilhão versus o esperado na casa de -R$ 1,5 a -2,0 bilhões).

Sobre o terceiro ponto, para 2023, a empresa prevê R$ 600 milhões a R$ 700 milhões em ações trabalhistas e R$ 2,5 bilhões em monetização de impostos.

“No geral, a Via apresentou resultados mistos no 4T, embora mais inclinados para o lado positivo, em nossa opinião. Apesar do ambiente macroeconômico desafiador, a Via passou de um consumo de caixa de R$ 910 milhões em 2021 para uma geração de caixa de R$ 2,6 bilhões em 2022”, aponta o Credit.

Para a Genial, em uma visão sequencial, a Via consolidou uma importante recuperação nesse trimestre, com um grande impacto positivo do “efeito não recorrente” da renovação da parceria com o Bradesco por mais 15 anos.

“No todo, avaliamos o resultado como positivo. Diante de uma maior margem operacional, otimização das linhas de capital de giro (R$ 1,2 bilhão) e renovação do acordo com o Bradesco, a companhia apresentou uma forte geração de caixa operacional de R$ 3,4 bilhão, fundamental para reduzir sua alavancagem financeira para 2,4 vezes”, aponta a casa.

Assim, em visão de FCFE anual, houve uma geração de caixa livre de R$ 238 milhões em 2022, revertendo o consumo de R$ 1,2 bilhão em 2021, impulsionada por reversões de provisões e otimização da linha de estoques.

Além de também ver como destaque positivo  o dispêndio de caixa em causas trabalhistas – consolidando-se 20% abaixo da banda inferior do guidance apresentado em novembro de 2021 -, outro ponto que chamou a atenção foi o plano de monetização de créditos tributários em ritmo acelerado, monetizando R$ 2,2 bilhões, ante expectativa de R$ 1,8 bilhão em 2022. Para 2023, a expectativa é reconhecer um montante de R$ 2,5 bilhões.

Recomendações 

Com todos esses acontecimentos no radar das companhias, os analistas seguem com suas recomendações para as empresas no momento. A XP e a Genial têm ambas recomendação neutra para Magalu, com preço-alvo de R$ 5 (potencial de valorização de 47% em relação ao fechamento de quinta-feira), e também para a Via, com preço-alvo de R$ 3 (upside de 55%), destacando o cenário macroeconômico desafiador e caráter discricionário das teses.

Diante de uma Selic a 13,75% e um crédito corporativo mais restrito e após o evento Americanas (AMER3), o ano de 2023 será pautado em controle de caixa, aponta a Genial.

O Bradesco BBI também reiterou recomendação neutra tanto para MGLU3 quanto para VIIA3, mesmo com uma melhora dos balanços patrimoniais das empresas e de suas receitas. “Reiteramos nossa preferência por Mercado Livre (negociada na Nasdaq, com recibo de ações BDR MELI34 negociado na B3) no espaço de e-commerce, o que pensamos ser justificado por um melhor momento operacional relativo e lucratividade”, avalia o BBI.

Já o Itaú BBA manteve recomendação market perform (desempenho igual a média do mercado, equivalente à neutro) para Magalu, com preço-alvo de R$ 3,20 (valor 5,6% em relação ao fechamento da véspera).

Já o Credit Suisse tem visões distintas para as ações, com recomendação outperform (desempenho acima da média, equivalente à compra) para a ação do Magalu, com preço-alvo de R$ 8 (upside de 136%) e recomendação neutra para Via, com preço-alvo de R$ 4 (upside de 106%).