Após operação do SEB, corretora chama atenção para os ativos da Kroton

SÃO PAULO – A reação dos mercados à compra do controle indireto do SEB (SEBB11) pela Pearson foi imediata. No pregão da última quinta-feira (22), os units do Sistema Educacional Brasileiro fecharam com ganhos de 46,2%, passando de R$ 19,70 para R$ 28,80. O rali é justificado pelo teor do acordo entre as duas partes: de uma forma resumida, os acionistas minoritários do SEB poderão receber R$ 31,00 por unit do SEB de sua compradora, que passará a deter o controle indireto da empresa adquirida.

Embora o SEB tenha sido o grande centro das atenções na quinta-feira, os analistas Juliana Rozenbaum e Marcio Osako, da Itaú Corretora, também deram destaque para outra companhia do setor de educação: a Kroton Educacional (KROT11). “Embora não seja a principal condutora, a operação apresenta uma implicação positiva para a Kroton”, afirmam os analistas, explicando a razão para tal otimismo nos múltiplos considerados na negociação entre Pearson e SEB.

De olho nos múltiplos
De acordo com a dupla do Itaú, a Pearson espera que a divisão de sistemas de ensino do SEB apresente em 2010 uma receita bruta de R$ 160 milhões, com uma margem bruta operacional próxima de 35%. “Com base nestes números e partindo-se de uma premissa de margem Ebitda (receita líquida sobre geração operacional de caixa) de 35%, o EV/Ebitda (múltiplo que relaciona valor de mercado sobre potencial de geração de caixa) de 2010 implícito era de 17,2 vezes para o segmento de ensino”, explicam.

Já para a a Kroton, estimativas deste ano apontam para uma receita bruta de R$ 100 milhões e uma margem Ebitda entre 20% e 25%, o que traz uma projeção média de R$ 23 milhões para o Ebitda. Dessa forma, utilizando o mesmo múltiplo encontrado nos números da SEB, Juliana e Marcio chegaram a um valor de mercado de R$ 396 milhões para o sistema de ensino da Kroton, “que representam 45% do valor de mercado, atualmente precificado pelo mercado em R$ 13,3 por unit”, segundo cotação vista no fechamento do último dia 21.

Em meio a esse cenário, os dois analistas da Itaú Corretora enxergam um cenário “obviamente muito positivo” tanto para o SEB quanto para as demais empresas do setor educacional brasileiro, “especialmente a Kroton”.

Cotações
Após a forte alta vista no pregão anterior, os units do SEB são negociados por volta das 16h10 (horário de Brasília) desta sexta-feira (23) com valorização próxima de 0,7%, cotadas em R$ 29,00. Já os ativos da Kroton registram variação positiva de mais de 4%, após terem fechado a sessão anterior com forte alta de 10,1%. A cotação vista nesta tarde gira em torno de R$ 15,25.